股票涨跌双向 一场战争击碎美元信用, 人民币涌入六大主权国, 熊猫债1.3万亿

今年3月下旬的一个工作日股票涨跌双向，上海银行间市场上出现了一张不太寻常的簿记单——斯洛文尼亚财政部挂出40亿元人民币主权债的发行订单，票面利率压到了1.89%。消息刚传开，不少做债的朋友在群里只发了四个字：没想到吧。

要知道，这是中东欧欧元区国家头一回来中国发熊猫债，而且一出手就刷新了主权熊猫债境内首发的金额纪录。两个月后，哈萨克斯坦接着上场，34亿元、3年期、1.90%票息，簿记投标认购倍数超过两倍。

再往后看，巴基斯坦完成首发、巴西递交了申请、印尼财政部长公开表态会继续加码，再加上更早一些时候就已经布局过的几位常客——短短一年多的时间里，发过主权熊猫债的国家数量从8个蹿到了14个。这个增速是什么概念？

过去将近二十年才攒出8个，现在一年多翻了接近一倍。说实话，这事儿要放前几年看，几乎是不可想象的。但现在它就实实在在摆在眼前。

主权发债潮起熊猫债风头正劲

央行最新披露的数字我特意核对了一下：截至2026年6月末，熊猫债累计发行量已经越过1.3万亿元人民币这道坎，发行主体110多家，覆盖五大洲24个国家和地区。单看2026年上半年的新发规模就超过1600亿元，同比涨了接近七成。

到了8月21日，年内发行累计已经干到2099.75亿元，同比涨幅超73%，刷新同期历史纪录。二级市场跟得很紧，上半年成交3426亿元，同比增49%，活跃交易机构2493家。

一个在很多人印象里还属于＂小众品种＂的债券市场，正在被全世界的主权发行人、金融机构和跨国企业排着队往里走。更有意思的是机构端的名单。

法国农业信贷银行一次性发了60亿元熊猫债，做了3年、5年、7年三个期限组合，把长期限金融熊猫债的空白填上了。全球最大的独立集装箱船东塞斯潘公司拿下15亿元3年期熊猫债，这一步意义不小——它意味着全球航运巨头第一次把人民币＂借入—贸易中使用—人民币还款＂的闭环完整跑了一遍。

更让人没想到的是，摩根士丹利今年也完成了美资金融机构的首单熊猫债发行。我看到这条新闻的时候愣了一下，然后笑了——资本从来不会跟成本过不去，哪怕胸口别着星条旗。

印尼财政部长说过一句挺直白的话，大意是：同期美元债利率远比人民币高，而且随美联储节奏变化随时还可能再抬，对发展中国家来说美元融资不是融资，是收割陷阱。这话听着重，但过去二三十年新兴市场的教训，几乎没一个国家不认账。

战火烧穿美元能源结算防线

熊猫债拿到的是＂信任票＂，但真正把人民币国际化推进加速档的那只脚，踩在了能源贸易这条主干道上。今年2月末爆发的美伊军事冲突，是这二十年中东地区最直接的一次大规模对抗。

霍尔木兹海峡——那条宽度只有33公里、却承载着全球约两成原油运量的狭长航道，几乎在一夜之间从繁忙的运输通道变成了保险公司眼里的高危区。油价一度冲破每桶一百美元，纽约和伦敦的能源盘面连着好几周宽幅震荡。

日本石油联盟会长9月例行记者会上直接说，12月以后的原油供应＂看不清楚＂。但这场战争带来的最深远影响，不是油价本身，而是能源结算路径被硬生生改写了。

伊朗在冲突初期就甩出了一个条件——用非美元结算的油轮，可以安全通过海峡。这句话翻译成金融圈的话就是：石油美元体系被捅了一个正式的口子。

落地的数据非常扎实。伊朗对华原油贸易现在已经100%用人民币结算，完全绕开SWIFT；伊拉克2月底开放人民币结算权限，不到一个月对华原油人民币结算占比就冲破60%；沙特阿拉伯这边，占比也抬到了40%以上。

整个中东对华原油贸易，2026年3月的人民币结算份额达到41%，超过欧元，成为该区域第二大结算货币。倒推四年前，这个数字还不到5%。

德意志银行给出的说法很形象——石油美元的完美风暴，正好点燃了石油人民币的引信。与此同时，跨境支付系统CIPS单日处理规模已经突破1.22万亿元。

单看量级可能还比不过SWIFT，但对任何一个经历过＂储备被冻结＂焦虑的国家来说，这是一张不能忽视的保单。2022年俄罗斯外储被单方面冻结那件事之后，全世界央行其实都明白了同一个道理——放在别人家金融体系里的钱，产权其实并不完整。

这几年纽交所黄金库存蒸发了约三成，大约448吨黄金陆陆续续被运回各国本土金库。欧洲央行《2026年度欧元国际地位报告》明确记载，截至2025年底黄金在全球官方储备中的占比已升至27%，反超了美国国债的22%——这是1996年以来的头一次。

产业实力铸就人民币底气

说到这儿有人会问：欧元是全球第二大储备货币，日元也排在前头，为什么主权融资的增量偏偏往人民币这边跑？我琢磨了很久，答案其实不在金融里，而在产业里。

2026年一季度中国货物贸易出口总额11.84万亿元，同比增长15%。其中＂新三样＂——新能源汽车、光伏组件、锂电池——合计出口增速超过45%。

中国新能源汽车产量占全球约62%，光伏组件产能占全球比重稳定在75%到80%之间。这些数字意味着什么？

意味着当下全球能源转型最依赖的那批工业品，相当一部分的定价权在中国手里。一种货币想从＂结算工具＂升级为＂价值锚＂，底下必须有不可替代的产业实力托着，这是绕不开的硬道理。

宏观面上，IMF和主要国际投行给2026年中国GDP增速的预期都在5%左右，同期美国大概1.8%、欧元区1.2%。制造业PMI连续五个月在扩张区间，PPI在41个月同比负增长之后首次转正。

另一边再看美国这边的账本——截至2026年5月，联邦债务总额突破39.5万亿美元，一年新增3.8万亿，公共债务与GDP的比重攀到123%，仅次于2020年大放水那一轮。30年期美债收益率一度逼近5.3%，财长贝森特亲自下场干预，撑了两天，利率又掉头往上。

两边一对比，哪种叙事更让人睡得着觉，不用我多说。还有一个指标我觉得很多人忽略了——抗风险韧性。

中国能源结构里油气占比大约27.5%，远低于全球55.5%的平均水平；对霍尔木兹海峡的能源依赖度只有30%，而日本、韩国都在70%以上。所以当中东局势一恶化、油价冲上三位数的时候，中国经济受的直接冲击在主要经济体里几乎是最小的。

这种相对的＂稳＂，又会反过来让跨境资本愿意把人民币资产作为避险选项，形成一个正向循环。把话说清楚——各国现在增配人民币资产，不是为了跟谁站队，更不是什么＂反美阵营＂。

它们就是在给自己的国库上一份保险。熊猫债这个品种，给了它们一个利率低、规则透明、不附带政治条件的融资选项。

愿意借人民币、答应用人民币还本付息，这件事的分量比贸易结算的占比重得多。黄金在涨，是因为那边的信用在褪色；人民币在走俏，是因为市场确实需要一个更稳的锚。

能把信用缺口填上的从来不是枪炮和制裁股票涨跌双向，是更低的成本、更稳的币值、更公平的规则，和一份让人踏实的长期承诺。1.3万亿这个数字只是半路上的一块里程碑，后面的故事，还长着呢。